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按揭回贈 - 從銀行手上奪回屬於你的錢

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2017年5月5日 星期五

Diversifying Benefits

先旨聲明,筆者個人是支持集中投資的,但這概念在實踐中只是選擇性投資在最受惠金融環境的資產,而非一注獨贏。本文並非要討論分散投資的益處,而是想針對證券行/私人銀行以個別戶口的整體投資組合風險來決定槓桿比率的原則。

此文技術含量較高,筆者也不知如何寫得簡潔明白。如讀者看不明,請留言討論,希望達致拋磚引玉之效。


在孖展證券戶口中,Diversifying benefits通常有兩種表達形式。第一種常見於私人銀行戶口,每種資產會有一個LTV值,如某行買領展(823)是70%,即表示$1本金最多可以買到$1 / (1 - 70%) = $3.33,但如果戶口集中買入同一資產至某水平,之後再買入其LTV值便會跌至零,即只能用現金再買,以鼓勵客戶作分散投資。


另一種形式則是以增加LTV值為基礎,例如某金融機構。假設戶口內已有10萬股領展(823),其LTV值約為70%。若於此時買入倉內未有持貨的友邦(1299),因為有
Diversifying Benefits,友邦的LTV值可以高達95%。此極高LTV值有上限,大概買入港元等值60-100萬左右的新資產,其LTV值便會回復正常水平(大約70%)。

註:若某資產的頭寸到達超高水平(大概港元等值5000萬以上),LTV值會進一步下降至50%左右(礙於該機構的手機Apps顯示不彰,筆者無法測試更高的頭寸水平)。


上述兩種形式都鼓勵客戶作分散投資,而後者更可利用此法以極少資金買入極大量不同資產。但是,這對客戶真的是一個好處嗎?


客觀來看,後者無疑提供了極大的彈性予客戶作所謂「分散投資」。在某金融機構,債券的LTV值(1 - Margin requirement)有一套數學模型去計算,大致上與評級、年期等有關,卻跟股債比例沒有關係。上述的極高LTV值只適用於股票(包括不同貨幣的普通股和優先股),反而傳統上最有效分散風險的債券卻沒有這Benefit。


在沒有Diversifying Benefit的情況下,即使用盡LTV值,只留下initial margin requirement與maintenance margin requirement 之差作為buffer,組合仍能承受約7.5%跌幅。


相反,在有Diversifying Benefit的情況下,某客戶若想用盡這Benefit,便會不自覺地不斷買入股票,最後組合內可能有20隻Blue Chips,每隻佔組合5%,而淨資金(NLV)可低至總資產的5%。股票上升當然回報甚豐,但相反組合跌1%就要call孖展


大家都知道,無論如何分散也好,不同股票的價格相關性極高,大部分日子都是齊上齊落的,所謂的Diversifying Benefit,實似慫恿客戶買入高於自己可以承受的風險,多於鼓勵客戶分散風險。上述的例子可能有點極端,但這種所謂Benefit實在很容易被誤用或濫用。


筆者認為,除非閣下屬下列人士之一,否則在計算風險時,最好不要理會Diversifying Benefit所提供的額外購買力(即不要盲目信任戶口的Initial Margin Requirement):


(1) 具高紀律性,能將NLV維持在如同沒有Diversifying Benefit的高水平,即30%;

(2) 永不持倉過夜的交易員;
(3) 組合只持有波幅極低的股票(如優先股),同時有債券作buffering。

不知各位讀者對於使用借貸額有否一套特殊的哲學或方法?跪求分享!

6 則留言:

  1. Rx10兄寫得很深入,雖然我也大約知某金融機構的計算準則,但沒有能力寫得這麼精確,佩服佩服!
    以我來說,我一定將自己的槓桿率控制在2.0之內,但也會將港股射過去以增加Diversifying Benefit,目的不是用盡Benefit,而是增加maintenance margin requirement的buffer,令自己的組合有更大抗跌力。

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    1. 風中兄,我都是亂寫一通而已,這題目很難寫,拙文沒甚麼組織,還望大家見諒。

      表面上我的槓桿比率還要保守(見舊文),但IB買的資產已是我全部流動資產,風中兄若射貨過去,槓桿比率應該更低吧。

      另外一點就是我比較少債券,因為IB所提供信貸質素略佳的債券實在太有限了,膽小的我實在無法大量買入。由於股權資產佔比較重,我也不敢去盡。

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  2. 謝謝Rx10兄的詳細分享👍我開的是savings account,但我親人近日想開margin account,申請程序有些阻滯~真係要好好研究下。

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    1. 不知Cherry師姐的親人遇到甚麼阻滯?我當初開戶是在網上煩複的程序搞了整整一小時才搞掂,之後再去金鐘簽名和入票就完成了。

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    2. Cherry姐,當初我開戶參照以下條Link逐步填,好順利:

      https://www.facebook.com/notes/蕭輔彥/ib-盈透證券-開戶流程說明/1258090890881436/

      雖然係台灣link,步驟差唔多,可以參考下。

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    3. 謝謝您們的詳細資料👍👍等我forward俾我長輩睇先~

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